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導(dǎo)語(yǔ)

演講全面揭示了中國(guó)資本外逃真相，讀完振聾發(fā)聵，令人震驚。

2018年1月9日上午，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定教授發(fā)表“中國(guó)的金融穩(wěn)定和資本外逃”的主題演講。

演講全面揭示了中國(guó)資本外逃真相，讀完振聾發(fā)聵，令人震驚。

在國(guó)際收支和海外積累方面，中國(guó)有兩大問(wèn)題：

▌第一個(gè)問(wèn)題是中國(guó)的國(guó)際收支長(zhǎng)期以來(lái)是投資收入逆差。

一般人不太注意這個(gè)，投資收入或投資收益是國(guó)際收支平衡表中非常重要的一項(xiàng)，中國(guó)在海外投資，有海外債務(wù)，也有海外資產(chǎn)，但海外資產(chǎn)大于海外債務(wù)，所以我們有凈資產(chǎn)。

既然有凈資產(chǎn)，就應(yīng)該有凈收益，好比在銀行存了錢，當(dāng)然要跟銀行收利息一樣。

但值得注意的是，我們雖然有海外凈資產(chǎn)，是債權(quán)人，但是十多年來(lái)我們都給外國(guó)人付利息，這是一個(gè)很不正常的現(xiàn)象。

據(jù)我所知世界上再?zèng)]有第二個(gè)國(guó)家是這樣。

▌第二個(gè)問(wèn)題是海外凈資產(chǎn)的流失。

我到銀行存錢，不但收不到利息而且還要給銀行付利息。

這本來(lái)已經(jīng)是十分令人懊惱的了，更糟糕的是：除付息外，我每年還新存進(jìn)銀行許多錢，但存了差不多十年的錢后到銀行去查賬，一看本金不但沒(méi)有增長(zhǎng)，而且減少了。

這個(gè)缺口到底有多大？1.3萬(wàn)億美元！這可不是一個(gè)小數(shù)目。但卻沒(méi)有引起什么注意。

我不知道為什么大家不關(guān)注這個(gè)問(wèn)題。

01

中國(guó)是資本凈輸出國(guó)

我問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，中國(guó)是資本凈輸出國(guó)還是凈輸入國(guó)？我在不同大學(xué)向?qū)W生們問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，90%的回答都是錯(cuò)的。

這個(gè)問(wèn)題其實(shí)很容易回答。如果一個(gè)國(guó)家有經(jīng)常項(xiàng)目順差，這個(gè)國(guó)家就一定是資本凈輸出國(guó)。其他你都不用管。

我們的引資政策非常成功，引入了大量FDI（Foreign Direct Investment，外商直接投資），報(bào)紙也這么宣傳。于是，公眾就認(rèn)為中國(guó)是一個(gè)資本輸入國(guó)。

但是大家忘了，在引入FDI的同時(shí)我們還買了大量美國(guó)國(guó)庫(kù)券，這是資本輸出。

中國(guó)從1993年開(kāi)始到現(xiàn)在，年年有經(jīng)常項(xiàng)目順差，因而中國(guó)是不折不扣的資本凈輸出國(guó)。

當(dāng)中國(guó)是資本凈輸出國(guó)的時(shí)候，中國(guó)的人均國(guó)民收入才400美元，美國(guó)是多少？三四萬(wàn)美元。這相當(dāng)于楊白勞給黃世仁借錢。

不僅如此，楊白勞借錢給黃世仁，他不但不能從黃世仁那里得到利息，他還得給黃世仁付利息。

中國(guó)的海外凈頭寸最高的時(shí)候差不多2萬(wàn)億美元，也是中國(guó)外匯儲(chǔ)備最多的時(shí)候。

中國(guó)投資收益率2009年以后都是負(fù)的。這是楊白勞借錢給了黃世仁，還要向黃世仁付利息。2013年接近-1000億美元（見(jiàn)圖1）。

▲圖1：中國(guó)海外凈資產(chǎn)（債權(quán)）與投資收益。

這可是一筆極大的資金，中國(guó)的這種情況是否在世界上普遍存在呢？我沒(méi)找到第二例。

為了對(duì)比，下面是日本的情況（圖2）：

▲圖2：日本海外凈資產(chǎn)（債權(quán)）與投資收益。

中國(guó)是美國(guó)的凈債權(quán)國(guó)，為什么要給美國(guó)付利息呢？因?yàn)樵蹅冑I美國(guó)的國(guó)庫(kù)券的收益非常低，頂多是3%、4%。

在2008年金融危機(jī)的時(shí)候收益都不足1%，而美國(guó)在中國(guó)投資的收入是多少？跨國(guó)公司在中國(guó)的投資收益有多少？ 2008年美國(guó)一個(gè)非常權(quán)威的機(jī)構(gòu)——大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)，在中國(guó)做了廣泛調(diào)研后得出結(jié)論：

美國(guó)跨國(guó)公司在中國(guó)的投資收益是33%。

同樣是在2008年，世界銀行也對(duì)跨國(guó)公司在中國(guó)的收益做了一個(gè)調(diào)查，平均回報(bào)率是22%。

所以，由于海外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理（有歷史原因），盡管中國(guó)是債權(quán)人，還得給債務(wù)人付利息。

其他國(guó)家必須積累以美國(guó)國(guó)庫(kù)券為形式的外匯儲(chǔ)備，實(shí)質(zhì)上是美國(guó)利用國(guó)際貨幣體系賦予的特權(quán)，向全世界征稅，讓全世界為他服務(wù)。

我們積累的外匯儲(chǔ)備越多，美國(guó)越高興。

順便說(shuō)一下，為什么前不久美國(guó)還逼著人民幣升值呢？當(dāng)時(shí)中國(guó)對(duì)美國(guó)有大量的“雙順差”，如果是浮動(dòng)匯率，人民幣就升值了。

升值后，貿(mào)易順差就會(huì)減少，國(guó)際收支就會(huì)實(shí)現(xiàn)基本平衡。

可咱們不干，非要對(duì)美國(guó)保持大量貿(mào)易順差，這同中國(guó)的根深蒂固的重商主義思想有關(guān)。

中國(guó)不升值對(duì)自己沒(méi)有好處，可為什么美國(guó)也要中國(guó)升值呢？

美國(guó)布什時(shí)期的總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)辦公室主任寫過(guò)一篇文章專門談人民幣的問(wèn)題。

我跟他交流過(guò)，他說(shuō)美國(guó)從中國(guó)對(duì)我們美國(guó)的貿(mào)易和匯率政策中得到了雙重好處：

第一重好處是廉價(jià)商品賣到美國(guó)去了，非常便宜，壓低了美國(guó)人的物價(jià)，改善了他們的生活；

第二重是中國(guó)掙的外匯又去買美國(guó)的國(guó)庫(kù)券，向美國(guó)資本市場(chǎng)注入了資金，壓低了利息，保持了美國(guó)房地產(chǎn)的繁榮。

我得到了雙重好處。那為什么還罵中國(guó)？

他說(shuō)秘密就是：你們這么一個(gè)國(guó)家，我們?cè)阶屇銈兏墒裁茨銈冊(cè)讲桓墒裁矗�我讓你升值你們�(cè)讲簧�值�?/span>

這樣，就可以使我們的好生活永遠(yuǎn)維持下去。

中國(guó)海外資產(chǎn)的流失

今天主要是講海外凈資產(chǎn)的流失，我不講持有大量海外凈資產(chǎn)但投資收益為負(fù)的問(wèn)題了。

為了討論清楚海外資產(chǎn)凈流失問(wèn)題，需要把一些基本概念稍微重復(fù)一下，剛才我講了“當(dāng)年的經(jīng)常項(xiàng)目順差等于當(dāng)年的資本凈輸出”，經(jīng)常項(xiàng)目順差有多少，你這一年的資本凈輸出就有多少。

我今年是經(jīng)常項(xiàng)目順差，去年經(jīng)常項(xiàng)目順差，前年、大前年、十幾年都是如此。

這個(gè)時(shí)期累積的經(jīng)常項(xiàng)目順差額應(yīng)該等于同期海外凈資產(chǎn)的增加額。

中國(guó)的實(shí)際情況是什么樣的？

從2011年到2016年第三季度，中國(guó)輸出了1.28萬(wàn)億美元的凈資本，但是這些資本并未轉(zhuǎn)化成中國(guó)的海外資產(chǎn)，相反，中國(guó)的海外資產(chǎn)減少了124億美元 （圖3）。

▲圖3：國(guó)際投資頭寸表與經(jīng)常賬戶變化（單位：億美元）。

近1.3萬(wàn)億美元下落不明，這錢哪去了？

當(dāng)然，經(jīng)常項(xiàng)目的累積額和海外凈資產(chǎn)的增加相等只是理論上的。

在現(xiàn)實(shí)中，兩者是應(yīng)該是有一定的差距的，甚至有的差距比較大。

但是從2011年到2016年，攢了這么多錢，1.28萬(wàn)億美元的凈輸出，最后本都沒(méi)了，這種情況可以說(shuō)是中、外歷史上沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的。

為什么累積的經(jīng)常項(xiàng)目順差同海外凈資產(chǎn)形成之間的缺口如此巨大呢？官方和半官方的解釋是統(tǒng)計(jì)誤差和統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整造成的。

換言之，1.28萬(wàn)億美元的損失或丟失是不存在的，這只是一個(gè)統(tǒng)計(jì)問(wèn)題。“天下本無(wú)事，庸人自擾之”。

如果你在銀行存錢，年年都把幾萬(wàn)塊錢存進(jìn)銀行。現(xiàn)在到銀行查帳，發(fā)現(xiàn)你銀行存款不但沒(méi)有增加反而減少了。

你問(wèn)銀行是怎么回事，得到的答覆是記帳錯(cuò)誤。你會(huì)善罷甘休嗎？

這個(gè)缺口是怎么來(lái)的呢？我們可以從圖4看到，這個(gè)缺口從2008年就存在了，而且都是負(fù)缺口。

▲圖4：海外凈資產(chǎn)增加額同經(jīng)常項(xiàng)目順差之間的缺口。

為了更好地解釋造成這個(gè)缺口的原因，可以根據(jù)從經(jīng)常項(xiàng)目順差到資本凈流出、從資本凈流出到海外凈資產(chǎn)形成的三個(gè)節(jié)點(diǎn)、兩個(gè)環(huán)節(jié)，可把總?cè)笨诜譃閮蓚�(gè)缺口（圖5）：

一是經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本凈流出的缺口，二是資本凈流出和對(duì)外凈資產(chǎn)形成的缺口。

而這兩個(gè)缺口規(guī)模的形成原因，可以分別從國(guó)際收支平衡表和國(guó)際投資頭寸表上找到線索。

由于找不到更好的辦法和統(tǒng)計(jì)資料，我們只好用上述兩個(gè)表中的相應(yīng)項(xiàng)目和相應(yīng)項(xiàng)目之間的關(guān)系，分別代表“資本凈流出同經(jīng)常項(xiàng)目順差之間的缺口”和“海外凈資產(chǎn)形成同資本凈流出之間的”。

第一個(gè)缺口=國(guó)際收支平衡表（BP）上的誤差與遺漏帳戶流出規(guī)模，我們稱之為誤差與遺漏1

第二個(gè)缺口=國(guó)際投資頭寸表（IIP）上扣除交易、各調(diào)整項(xiàng)目之后，年末頭寸與年初頭寸之間的差額，我們稱之為為誤差與遺漏2

▲圖5：國(guó)際收支平衡表上的誤差與遺漏（誤差與遺漏I）， 國(guó)際收支頭寸表上的誤差與遺漏（誤差與遺漏II）變化軌跡。

第一個(gè)缺口同資金跨境流動(dòng)有關(guān)，第二個(gè)缺口同資金出境后的海外形成資產(chǎn)有關(guān)。

兩個(gè)缺口形成原因的性質(zhì)有所不同，但我認(rèn)為兩個(gè)缺口都主要是資本外逃造成的。

把經(jīng)常項(xiàng)目順差對(duì)海外凈資產(chǎn)形成缺口分為兩個(gè)缺口分別進(jìn)行分析，可以更準(zhǔn)確說(shuō)明為什么資本外逃是形成經(jīng)常項(xiàng)目順差對(duì)海外資產(chǎn)形成缺口的原因。

為什么我們可以用國(guó)際收支平衡表上的“誤差與遺漏項(xiàng)”代表第一個(gè)缺口呢？

為了做一個(gè)鋪墊，我們先談?wù)剣?guó)際收支平衡表。

它有三大項(xiàng)：一是經(jīng)常賬戶，二是資本和金融賬戶，三是誤差與遺漏。

過(guò)去我們常講中國(guó)有雙順差，雙順差就是既有經(jīng)常項(xiàng)目順差，又有資本項(xiàng)目順差。雙順差就會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加。

經(jīng)常賬戶里面主要包含兩個(gè)項(xiàng)目，一個(gè)是貿(mào)易項(xiàng)目，一個(gè)是投資收益項(xiàng)目。資本和金融賬戶下又分出許多子項(xiàng)目。

國(guó)際收支平衡表采取的是復(fù)式薄記原則：一筆交易記兩筆帳--貸放和借方；兩者相加等于零。

在經(jīng)常項(xiàng)目下，如果是出口就記入貸方（標(biāo)上正號(hào)），進(jìn)口則記入借方（標(biāo)上負(fù)號(hào) ）；投資收入是進(jìn)項(xiàng)就記入貸方（標(biāo)上正號(hào)），是出項(xiàng)就記入借方（標(biāo)上負(fù)號(hào)）。

在資本和金融項(xiàng)目下，凡是增加了海外負(fù)債（如增加了FDI）和減少海外資產(chǎn)的金額就標(biāo)上正號(hào)，凡是減少了海外負(fù)債和增加了海外資產(chǎn)（如購(gòu)買了美國(guó)國(guó)庫(kù)券）的金額就標(biāo)上負(fù)號(hào)。

因?yàn)槭菑?fù)式薄記，帶有不同符號(hào)的所有項(xiàng)目的金額相加后應(yīng)該等于0。

如果不等于零，就把差額計(jì)為誤差與遺留。誤差與遺留項(xiàng)的數(shù)額同前述所有項(xiàng)目的合計(jì)相等、符號(hào)相反。

因而，加上誤差與遺漏向后，國(guó)際收支平衡表上的所有項(xiàng)目之和一定等于0。

中國(guó)國(guó)際收支表上的一個(gè)顯著特點(diǎn)是誤差與遺漏項(xiàng)數(shù)額巨大。國(guó)際收支平衡表的誤差與遺漏是什么原因造成的？

學(xué)界對(duì)此有爭(zhēng)論，有說(shuō)是統(tǒng)計(jì)誤差，有說(shuō)是資本外逃。

理論上，導(dǎo)致國(guó)際收支平衡表上出現(xiàn)誤差與遺漏的可能原因有三：

▌一是統(tǒng)計(jì)原因。

覆蓋范圍不當(dāng)、誤報(bào)、漏報(bào)、同一筆交易的貸方分錄和借方分錄的數(shù)據(jù)來(lái)源不同（如貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)自海關(guān)但創(chuàng)匯數(shù)據(jù)來(lái)自銀行）、信息采集時(shí)間不同，等等。

▌二是與資本外逃無(wú)關(guān)的有意高報(bào)或低報(bào)。

▌三是與資本外逃相關(guān)的有意高報(bào)或低報(bào)。

目前最流行的說(shuō)法是：誤差與遺漏是統(tǒng)計(jì)誤差造成的，并不反映資本外逃。

我和我的同事則認(rèn)為，最近幾年的誤差與遺漏是資本外逃的反映，盡管資本外逃的實(shí)際規(guī)模可能更大。

首先，如果誤差與遺漏是統(tǒng)計(jì)誤差造成的，誤差與遺漏的時(shí)間序列應(yīng)該呈現(xiàn)白噪音的特征。事實(shí)如何呢？

▲圖6：美國(guó)的誤差與遺漏。

▲圖7：英國(guó)的誤差與遺漏。

▲圖8：中國(guó)的誤差與遺漏（季度數(shù)）。

▲圖9：中國(guó)bop表上的誤差與遺漏項(xiàng)（年度數(shù)）。

美國(guó)也有很大的誤差與遺漏要調(diào)整，一會(huì)兒多一會(huì)兒少（圖6），英國(guó)也這樣來(lái)回變的（圖7），你把它平均起來(lái)美國(guó)和英國(guó)大致是接近0這一條水平線。

中國(guó)呢？從2008年開(kāi)始一個(gè)方向變，一直下行。

特別是2011年，這個(gè)坡一路下來(lái)了（圖8），如果你按年度計(jì)算，誤差與遺漏不會(huì)因月度不同而不同，從而相互抵消。相反它的變化趨勢(shì)是十分明顯的（圖9）。

你說(shuō)這個(gè)是誤差遺漏，它怎么偏偏往下的方向漏，不往上面漏？

白噪音就是白噪音，沒(méi)有什么因果關(guān)系。但是中國(guó)的誤差與遺漏的規(guī)模同人民幣的匯率預(yù)期有相當(dāng)強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系（圖10）。

▲圖10：誤差與遺漏同匯率有顯著相關(guān)關(guān)系。

誤差遺漏隨人民幣貶值預(yù)期的增加而增加。如果誤差與遺漏是純粹的統(tǒng)計(jì)原因造成的，它們之間就不應(yīng)該發(fā)生這種相關(guān)關(guān)系。

既然不應(yīng)該把誤差與遺漏歸結(jié)為統(tǒng)計(jì)誤差，那么是什么東西造成了近幾年來(lái)的龐大誤差與遺漏呢？

自2011年到2016年第三季度，國(guó)際收支平衡表上累積的誤差與遺漏額是6千多億美元，占了累積的經(jīng)常項(xiàng)目的順差累積額（1.28萬(wàn)億美元）的一半還多，這個(gè)數(shù)目不可不謂大的驚人。

我認(rèn)為這6千多億美元的誤差與遺漏中的大部分應(yīng)該是資本外逃。

01

什么是資本外逃？

下面，我們先定義資本外逃；然后考察現(xiàn)實(shí)中資本外逃的路徑，從中總結(jié)出資本外逃同誤差與遺漏之間的關(guān)系；最后判斷誤差與遺漏在多大程度上能夠反映（雖然不全面）資本外逃。

首先有必要把資本外流和資本外逃區(qū)別一下，資本外流一般情況下是合法的。

資本外流是我到海外投資，資本流出去了，在某些情況下以某種方式流出去，可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不好，但是你不能說(shuō)是資本外逃。

資本外逃一般來(lái)講都是違法的。

比如大家去使用5萬(wàn)美元的額度，這是資本外流。

在特定條件下，大家都去換匯可能不利于匯率和金融穩(wěn)定。但這種外流是合法的，不能說(shuō)是資本外逃。

但如果一個(gè)人借100個(gè)身份證去換500萬(wàn)美元，這就是資本外逃了。

資本外逃有各種定義，我們把它定義為源于某種負(fù)面沖擊，且會(huì)對(duì)國(guó)民福利造成永久性損害的資本外流。

資本外逃是資本外流的一種，但是資本外流不等于資本外逃。

資本外流和資本外逃性質(zhì)不同，所以處理方法也是不同的。

比如說(shuō)資本外流我們通過(guò)改革利息率、改變匯率這種宏觀調(diào)控的政策，一般來(lái)講可以加以調(diào)控。

但是資本外逃他是想跑，你這些政策就可能沒(méi)用了。

他要想跑，哪怕?lián)p失50%他也得跑，所以對(duì)于資本外逃你就必須得有一個(gè)跨境資本的管理，說(shuō)句不好聽(tīng)的就是資本管制。你用間接的方法遏制不住它的 。

02

實(shí)現(xiàn)資本外逃的途徑

實(shí)現(xiàn)資本外逃的途徑是什么？我相信在座的諸位比我知道的多，我只是在這兒簡(jiǎn)單列一下。

低報(bào)出口，把出口收入留在國(guó)外；

出口商推遲匯回出口收入；

境外刷銀行卡虛假購(gòu)物；

賭場(chǎng)刷卡購(gòu)買籌碼后，通過(guò)與他人交換或直接退籌進(jìn)行套現(xiàn)；

購(gòu)買高檔奢侈品、會(huì)籍、收藏品后，轉(zhuǎn)手他人后，獲得外匯現(xiàn)金；

刷卡虛假購(gòu)買后以退貨形式兌現(xiàn)；

高價(jià)購(gòu)買外國(guó)球員、俱樂(lè)部，通過(guò)幕后協(xié)議轉(zhuǎn)移資產(chǎn)；

高開(kāi)發(fā)票；向外國(guó)出口商支付超過(guò)進(jìn)口品實(shí)際價(jià)值的貨款，后者再通過(guò)境外帳戶將差價(jià)存入中國(guó)進(jìn)口商的境外帳戶；

以境外應(yīng)收款虛增利潤(rùn)，以企業(yè)完稅證明和董事會(huì)利潤(rùn)分配決議為憑將利潤(rùn)匯出（外商投資收益高報(bào)）；

低估境外資產(chǎn)價(jià)格，截留利潤(rùn)匯回，海外投資收益低報(bào)）；

中企推遲匯回紅利和利潤(rùn)；

“螞蟻搬家”式的美元走私；

用銀行卡境外大額提現(xiàn)；

貿(mào)易信貸作假；

資本金不到位，虛假出資（中國(guó)允許分期出資、資金分批到位，實(shí)收資本可以暫時(shí)小于注冊(cè)資本）不投足外匯資金；

以非正常高價(jià)收購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)等方式實(shí)現(xiàn)資本外逃（但這類外逃需要在海外投資頭寸表的基礎(chǔ)上討論）等等。

03

資本外逃與“誤差與遺漏”的關(guān)系

資本外逃的形式和途徑十分復(fù)雜，難以直接統(tǒng)計(jì)，但資本外逃“一般是對(duì)資金流出（或債務(wù)增加）不申報(bào)、少申報(bào)、或不實(shí)申報(bào)”。

因而，資本外逃一般會(huì)導(dǎo)致誤差與遺漏流出（即帶負(fù)號(hào)的誤差與遺漏）的增加。

我們剛才列舉的資本外逃方式中，大部分外逃都會(huì)導(dǎo)致誤差與遺漏的增加。

▌以“螞蟻搬家”式的美元走私為例。

國(guó)際收支平衡表上的美元存款減少了500萬(wàn)美元。中國(guó)居民美元存款（資產(chǎn)）減少500萬(wàn)美元，根據(jù)復(fù)式簿記原則，應(yīng)該在“資本與金融賬戶”下的“其他投資”項(xiàng)目中的資產(chǎn)方，記入帶正號(hào)的一筆500萬(wàn)美元。

但是，因?yàn)槭菉A帶出境的美元，貨幣當(dāng)局無(wú)法獲知這筆被提走了的美元存款會(huì)變成何種其他形式的美元資產(chǎn)。

因而無(wú)法在國(guó)際收支平衡表的同一項(xiàng)目的資產(chǎn)方，記入帶負(fù)號(hào)的同樣數(shù)目的一筆美元。

這樣，為了平衡這筆交易，誤差與遺漏項(xiàng)下就會(huì)出現(xiàn)500萬(wàn)美元的流出。

因而，誤差與遺漏項(xiàng)中的這500萬(wàn)美元的流出（帶負(fù)號(hào)）是500萬(wàn)美元資本外逃、而不是統(tǒng)計(jì)誤差的結(jié)果。

但是，還應(yīng)該看到，某些同資本外逃無(wú)關(guān)的原因也可能導(dǎo)致誤差與遺漏流出的增加。

比如說(shuō)我高報(bào)出口，結(jié)果一定會(huì)導(dǎo)致誤差與遺漏的增加。

但是高報(bào)出口不見(jiàn)得跟資本外逃有關(guān)，比如我要騙稅，騙稅不是資本外逃，明明沒(méi)出口那么多卻說(shuō)出口了那么多，他把稅給騙來(lái)了，他造成了誤差與遺漏流出的增加，但是它不是資本外逃。

又如旨在走私的低報(bào)進(jìn)口，也造成了誤差與遺漏，但走私不是資本外逃。

因而，只有在扣除了這些影響后，誤差與遺漏（流出）才能反映資本外逃規(guī)模。

同時(shí)也應(yīng)該看到，相當(dāng)大部分的資本外逃并不會(huì)導(dǎo)致誤差與遺漏流出規(guī)模的增加。

所以光看誤差與遺漏還不夠，還有別的東西，你把這個(gè)東西加進(jìn)去。

比如高報(bào)進(jìn)口，低報(bào)出口，在金融交易中的某些誤報(bào)，實(shí)際上都是資本外逃，但是并不造成誤差與遺漏的增加。

▌以高報(bào)進(jìn)口為例。

我花 10萬(wàn)美元在澳門買了鉆石，我的美元存款減少10萬(wàn)。但同時(shí)你是進(jìn)口了，因?yàn)槟愕絿?guó)外買東西，你就填進(jìn)口10萬(wàn)。

可是實(shí)際上你并沒(méi)花10萬(wàn)美元，你跟澳門老板商量好了，這塊鉆石只值1萬(wàn)美元，你給他1萬(wàn)5千美元，剩下的8萬(wàn)5千美元你拿走了，存進(jìn)了你在海外的銀行賬戶。

在國(guó)際收支平衡表上，進(jìn)口（借方、記負(fù)號(hào)）記入10萬(wàn)美元，資本和金融賬戶上資產(chǎn)減少10萬(wàn)美元（資產(chǎn)減少，記正號(hào)）。

兩項(xiàng)相加不會(huì)產(chǎn)生誤差與遺漏。因而，這8萬(wàn)5千美元的資本外逃是無(wú)法在國(guó)際收支平衡表上的誤差與遺漏項(xiàng)中體現(xiàn)出來(lái)的。

總之，我們認(rèn)為最近幾年誤差與遺漏的顯著增加反映了資本外逃的加劇。

但在資本外逃和誤差與遺漏之間不應(yīng)該劃等號(hào)。它們之間的關(guān)系可以用下面的等式表示：

資本外逃=（誤差與遺漏1-統(tǒng)計(jì)誤差-出口高報(bào)-進(jìn)口低報(bào)-某些金融交易誤報(bào)）+出口低報(bào)+進(jìn)口高報(bào)+另一些金融交易誤報(bào)。

總之，一部分跨境資本流動(dòng)雖然導(dǎo)致了誤差與遺漏的增加，但同資本外逃沒(méi)有關(guān)系；

另一部分雖然沒(méi)有導(dǎo)致誤差與遺漏的增加，但卻是資本外逃。

因而，我只能說(shuō)，第一，誤差與遺漏的增加并非主要是統(tǒng)計(jì)誤差造成的；第二，我們相信，出口高報(bào)、進(jìn)口低報(bào)現(xiàn)象應(yīng)該沒(méi)有發(fā)生非常大的趨勢(shì)性變化；第三，出口高報(bào)、進(jìn)口低報(bào)、出口低報(bào)、進(jìn)口高報(bào)和不少金融交易誤報(bào)是互相抵消的。

因而，國(guó)際收支平衡表上的誤差與遺漏項(xiàng)大致反映資本外逃的規(guī)模。

事實(shí)上，資本外逃的規(guī)模可能會(huì)大于誤差與遺漏項(xiàng)所反映的規(guī)模。

理想的情況是對(duì)資本外逃做直接的統(tǒng)計(jì)，或起碼是參考中國(guó)貿(mào)易、金融交易對(duì)象國(guó)的統(tǒng)計(jì)推斷中國(guó)資本外逃的規(guī)模，但這種統(tǒng)計(jì)只能是由國(guó)家的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)來(lái)做的，我們做不了。

在國(guó)際文獻(xiàn)上，把誤差與遺漏作為資本外逃的代表變量是非常普遍的。

從學(xué)術(shù)上講，也不太需要擔(dān)心什么。

04

資本流出后并未轉(zhuǎn)化成中國(guó)居民的海外資產(chǎn)

在前面我們已經(jīng)提到作為“累積經(jīng)常項(xiàng)目順差同海外凈資產(chǎn)形成缺口”另一部分的第二個(gè)缺口，即國(guó)際投資頭寸表（IIP）上扣除交易、各調(diào)整項(xiàng)目之后，年末頭寸與年初頭寸之間的差額，我們稱之為為誤差與遺漏2。

如果說(shuō)第一個(gè)缺口可以在國(guó)際收支平衡表上查到（即看看誤差與遺漏項(xiàng)的大小和正負(fù)號(hào)），第二個(gè)缺口--誤差與遺漏2，要查起來(lái)就比較麻煩。

比如一個(gè)企業(yè)說(shuō)要在美國(guó)投資1億建廠，也確確實(shí)實(shí)登記、報(bào)了外管局，在國(guó)際收支平衡表也記了這一賬，但是資金出境后，最終是進(jìn)了賭場(chǎng)還是投資了呢？

美國(guó)人不讓我去，我怎么查？別的國(guó)家也存在這個(gè)問(wèn)題，他們?cè)趺刺幚砟兀?/span>

辦法是通過(guò)查母公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)推算，但如果母公司撒謊出假賬就很難辦了。

比如韓國(guó)的當(dāng)局想到中國(guó)來(lái)看三星到底在中國(guó)投資了多少，這個(gè)比較困難，中國(guó)根本不讓他來(lái)，他就需要看三星母公司的賬。

中國(guó)的問(wèn)題是什么呢？國(guó)資委原來(lái)一位姓董的先生在兩會(huì)期間說(shuō)過(guò)，中國(guó)國(guó)企在海外資產(chǎn)從來(lái)沒(méi)審計(jì)。

我們已經(jīng)討論了海外凈資產(chǎn)形成同累積的經(jīng)常項(xiàng)目順差之間的第一個(gè)缺口，這個(gè)缺口可以根據(jù)國(guó)際收支平衡表的誤差與遺漏賬戶推斷，我們把它稱為誤差遺漏1。

現(xiàn)在說(shuō)的第二個(gè)缺口則要在國(guó)際投資頭寸表（IPP）上查。

在扣除一系列由于統(tǒng)計(jì)口徑變化、匯率變動(dòng)和其他一些調(diào)整所造成的估值變化后，年末海外投資頭寸與年初海外投資頭寸之差之差理論上應(yīng)該是0。

如果有差額，則說(shuō)明要么存在統(tǒng)計(jì)誤差，要么流出國(guó)境的錢并未在美國(guó)投資建廠而是買豪宅去了。

總之，把資金合法轉(zhuǎn)移到國(guó)外后（因而在國(guó)際收支平衡表上查不出問(wèn)題），再實(shí)現(xiàn)資本外逃的情況，現(xiàn)在可能已經(jīng)變得相當(dāng)普遍了。

比如我到海外并購(gòu)一個(gè)企業(yè)，它值10億美元，但我有意抬高海外并購(gòu)的資產(chǎn)價(jià)格，說(shuō)它價(jià)值20億美元。

20億美元資金合法流出中國(guó)，但中國(guó)居民所擁有的海外資產(chǎn)實(shí)際只有10億美元。另外10億美元不知所終。

這是屬于國(guó)際收支頭寸表上的資本外逃，這種資本外逃在國(guó)際收支平衡表上是體現(xiàn)不出來(lái)的，只能從海外投資頭寸表中的誤差與遺漏2反映出來(lái)。

然而，看最近幾年的中國(guó)海外投資頭存表，我們還看不出有什么太大的異常。

誤差與遺漏2并沒(méi)有明顯的趨勢(shì)性變化。雖然有些年誤差與遺漏數(shù)額較大，但我們知道那是由于統(tǒng)計(jì)口徑變化造成的。

2016年海外投資頭寸表中的誤差與遺漏2不但沒(méi)有顯示資本外逃，反而顯示海外凈資產(chǎn)出現(xiàn)了額外的增加。這種情況同我們的感覺(jué)存在較大差異。

我們知道，在最近幾年一些中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)十分活躍，其中的一些并購(gòu)活動(dòng)存在明顯的資本外逃嫌疑。

一方面，誤差與遺漏2沒(méi)有顯示明顯的資本外逃趨勢(shì)，另一方面，現(xiàn)實(shí)中相當(dāng)多的資本在流到境外之后并未形成會(huì)為中國(guó)帶來(lái)收入的中國(guó)海外資產(chǎn)。

這個(gè)矛盾的存在使我們不得不懷疑中國(guó)的國(guó)際投資頭寸表統(tǒng)計(jì)數(shù)字不可靠。考慮到海外資產(chǎn)審核的困難和時(shí)滯，出現(xiàn)這種情況應(yīng)該是可能理解的。

中國(guó)的海外房地產(chǎn)投資現(xiàn)狀

為了進(jìn)一步說(shuō)明資本外逃的嚴(yán)重性，下面說(shuō)說(shuō)中國(guó)人在海外購(gòu)買房地產(chǎn)的狀況。

由于在官方統(tǒng)計(jì)中沒(méi)有相關(guān)資料，我們只好依靠外國(guó)的非官方材料。當(dāng)然，其可靠性是應(yīng)該存疑的。

▲圖11：中國(guó)人海外買房的地理分布。

圖11是外國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的中國(guó)人海外購(gòu)買房的地理分布，藍(lán)色是美國(guó)，占33.5%。按城市來(lái)看，在悉尼買的是最多的。

那是最適合華人居住的地方，在那里買房子沒(méi)錯(cuò)。還有溫哥華(投資)(別墅)(購(gòu)房)，這是我認(rèn)為第二好的一個(gè)城市，美國(guó)好的城市我不大知道。

這是一個(gè)地理的分布，這是前兩年的數(shù)據(jù)。

2017年中國(guó)購(gòu)房者排名前10位的國(guó)家分別是：美國(guó)、澳大利亞、泰國(guó)、加拿大、英國(guó)、新西蘭、德國(guó)、日本、馬來(lái)西亞、西班牙。2009年到2015年中國(guó)人在美國(guó)購(gòu)買了價(jià)值 1千億美元的房地產(chǎn)。

據(jù)說(shuō)，在美國(guó)購(gòu)置的房地產(chǎn)占中國(guó)人海外房地產(chǎn)購(gòu)置的1/3，這樣推算，中國(guó)海外房地產(chǎn)購(gòu)置的價(jià)值是4千億美元左右 。

▲圖12：中國(guó)人海外購(gòu)房與其他國(guó)家的比較。

跟其他的國(guó)家來(lái)比，中國(guó)人在海外買房子是在2013年以后急劇增長(zhǎng)，圖12中的紅線顯示了別的國(guó)家是往下走的，咱們上去了。

▲圖13：大部分華人買的是獨(dú)棟別墅，而且現(xiàn)金支付。

我看了一些照片，一群澳大利亞人舉著旗子“中國(guó)人不能在我們這兒買房子，你們把房?jī)r(jià)抬上去了。”

所以有些反華情緒不是偶然的，你把人家物價(jià)和房?jī)r(jià)抬上去了。

在美國(guó)，大部分華人買的是獨(dú)棟，其中有69%是用現(xiàn)金支付的。中國(guó)人有錢，首先獨(dú)棟別墅，然后是聯(lián)排別墅，然后是公寓，然后是商業(yè)地產(chǎn)。

▲圖14：中國(guó)與其他國(guó)家在澳大利亞的房地產(chǎn)投資比較。

上圖是在澳大利亞的房產(chǎn)投資，這里包括了美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)、非中國(guó)的亞洲國(guó)家和其他的國(guó)家，黃色是我們的中國(guó)，中國(guó)跟英國(guó)比，英國(guó)是小小的一塊。

▲圖15：某中國(guó)人在2017年花4千萬(wàn)美元在澳大利亞買的豪宅。

這是2017年9月份我從網(wǎng)上找的圖片，中國(guó)人在2017年花了4千萬(wàn)美元在澳大利亞買的，地點(diǎn)都有。

據(jù)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)JLL Global Capital Flows估計(jì)，2016年中國(guó)人在全球購(gòu)買不動(dòng)產(chǎn)共計(jì)330億美元，比2015年增加了53%。

2016年中國(guó)已經(jīng)加強(qiáng)資本管制了，但仍然有越來(lái)越多的紅旗飄揚(yáng)在海外豪宅區(qū)中。

五、結(jié)語(yǔ)

還是需要強(qiáng)調(diào)，在過(guò)去三十多年的對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策，中國(guó)取得了舉世矚目的成功，成績(jī)是主要的。

但也應(yīng)該看到，由于歷史的原因和政策調(diào)整的滯后，中國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)了一些不合理的地方。

近幾年來(lái)出現(xiàn)的一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題是： 累積的經(jīng)常項(xiàng)目順差和海外凈資產(chǎn)增長(zhǎng)缺口巨大。

對(duì)國(guó)際收支平衡表和國(guó)際投資頭寸表上的兩個(gè)缺口的分析顯示，最近幾年中國(guó)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的資本外逃。

自2016年以來(lái)，中國(guó)政府采取了一系列的措施抑制資本外逃，這種措施不但完全正確，而且是比較有效的。

但是，資本外逃的問(wèn)題還是有賴于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制、金融體系和匯率體制改革的進(jìn)一步深化來(lái)解決，不能頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳。