根據中國外匯管理局公布的數據，2014年四季度中國資本和金融項目逆差達到912億美元，經常性項目順差收窄至611億美元，國際儲備資產減少300億美元。資本項目錄得1998年以來單季最大規模赤字。

資本和金融項目錄得1998年以來單季最大規模赤字

按年度來看，2014年資本項目逆差為960億美元（包含凈誤差與遺漏），而2013年順差高達3262億美元。是什么原因造成了資本項目從高額順差變成了創歷史記錄的逆差？我們認為原因主要有以下三方面：

(1)人民幣升值預期打破，未來可能持續貶值，造成資本外流。

去年四季度，人民幣升值趨勢被打破，即期匯率由最低點的6.11逐漸反彈至目前的6.24，多次觸及匯率浮動上限。人民幣貶值的原因是多方面的，首先美國經濟強勢復蘇，美聯儲加息預期帶來的強勢美元周期吸引資本追逐美元資產，這引發了包括日元、盧布、歐元、澳幣等多國的貨幣貶值。另一方面，中國央行于去年11月宣布降息，正式開啟降息周期，降息和降準將收窄國內外利差，也使得套利資金逐漸流出。隨著國際儲備資產逐漸減少，人民幣升值壓力也逐漸減輕。

人民幣升值趨勢被打破,多次觸及匯率浮動上限

但從人民幣中間價走勢看，在人民幣國際化的背景下，短期央行主動大幅貶值人民幣的可能性不大，預計未來人民幣可能進入長期的貶值周期，年均貶值幅度在2-3%左右。同時不排除在出現大面積債務違約、房價大幅下跌等情況下出現短時間內的大幅貶值。

(2)國內經濟數據疲弱，外商直接投資保持謹慎

疲軟的經濟數據引發了人們對未來中國經濟的擔憂，今年1月的官方PMI為49.80，創下28個月新低，匯豐PMI為49.70，經濟面臨較大下行壓力

1月PMI指數處于榮枯線下方

中國經濟未來發展最大的障礙來自人口結構的變化，人口紅利的拐點到來將減少未來對房地產的需求，進而引發房價下跌。同時人力成本的上升將使得長期資本回報率逐漸下降。中國政府已注意到這一問題，開始逐步放開生育政策，但遺憾的是并沒有收到預期效果。據媒體報道：“11月5日，國家衛生計生委官員在新聞發布會上確認，目前全國共有約70萬對符合條件的夫妻提出二孩申請，與此前預計每年約200萬對夫妻申請差距較大。”

人民幣資產回報率的下降引起了外資投資的謹慎，從外商直接投資數據（FDI）看，2014年雖然仍在增加，但趨勢已經有所放緩。

外商直接投資增速放緩

為了對沖資本外流和外匯儲備下降，預計央行將繼續通過降準釋放流動性，在2月4日宣布降準后，目前的存款準備金率為19.5%，仍高于世界其它主要經濟體。央行上�？偛�2015年貨幣信貸工作會議指出，在經濟結構調整和淘汰過剩產能的過程中，貨幣政策總體應保持審慎和穩健，為結構調整和轉型升級營造適度的貨幣金融環境，因此未來大幅放水可能性不大。

人民幣存款準備金率歷史走勢

(3)境外投資加速，符合“一帶一路”走出去的政策

習總書記提出的“一帶一路”戰略的推廣與落實將幫助消化國內過剩產能，擴大出口，提高經常項目余額，以對沖資本項目的減少。中國積極加快資本輸出也導致了資本項目出現逆差。

根據萊坊研究，中國對外房地產投資在2013年迎來爆發式增長，預計2014年將達到150億美元。其中紐約、悉尼、倫敦等發達國家城市是投資首選。

中國對外房地產投資加速

綠地集團、復星、安邦保險、陽光保險等國內大型企業已紛紛進軍海外地產，其中典型案例包括：1. 陽光保險集團以每個房間逾200萬美元的創世界紀錄高價，購買位于紐約曼哈頓中城的全新酒店Baccarat，預計總價為2.3億美元；2. 安邦保險以120億人民幣的總價收購紐約地標華爾道夫酒店；3. 復星國際斥資7.25億美元購買紐約曼哈頓辦公樓。

除房地產行業外，海外優質農業資產也受到國內企業的追捧，如光明食品集團以153億人民幣收購以色列最大食品公司Tnuva 56%股權，新希望收購澳洲第四大牛肉加工商Kilcoy，萬洲國際收購澳大利亞維州最大牛肉加工出口企業Tabro。

從這些案例我們可以看出目前國內先知先覺的企業已經開始積極布局海外市場，跟隨他們的步伐不失為一個明智之舉。

我們認為中短期內人民幣貶值周期已不可逆轉，“貿易順差、資本流出”將呈現常態化。在這一背景下，將全部資產集中于國內的人群應提高警惕，謹防人民幣貶值帶來的資產縮水。俄羅斯富豪的例子就是一個近在眼前的例子：根據福布斯俄羅斯（Forbes Russia）的報道，在2014全球億萬富豪榜上，最富有的20位俄羅斯人的集體凈資產已經縮水30%，而造成資產縮水的主要原因之一就是盧布的大幅貶值。

從時間窗口看，今年人民幣出現大幅貶值可能性不大，投資者可利用這一時機及早布局，加快海外投資步伐，分散資產配置，抵御中國經濟放緩、投資回報率下降、人民幣貶值等一系列風險。目前可以積極關注的行業包括美國房地產、澳大利亞農業以及全球互聯網、高科技行業等帶來的投資機會。